富余通【8月债市洞察】本月信用债净融资收窄，工商企业取消发行激增

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（来源：标普信评）

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如何看待国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点？

信用研究和技术部总监王雷答：

日前，国家外汇管理局决定，在上海、北京、天津、河北、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖北、广东、四川、宁波、厦门、青岛、深圳等16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目。这一试点政策符合国家发展改革委扩大高水平对外开放、鼓励优质企业借用中长期外债的政策导向，不仅为国内绿色项目拓宽了融资渠道，也是推动中国绿色金融体系与国际市场接轨的关键举措。

中国绿色金融市场在政策驱动下快速崛起，已成为全球绿色金融的重要参与者。政策层面，中国建立了以《绿色金融支持项目目录（2025年版）》为核心的分类标准体系，覆盖节能降碳、绿色消费等九大领域，正向促进整个经济体系向绿色转型迈进。然而，相较于欧盟等成熟市场以立法为基础的绿色金融监管框架，尽管中国已建立起覆盖面广、结构完整的绿色金融政策框架，但在顶层设计立法保障、国际标准深度对接、信息披露强制性与质量提升、以及绿色项目长期环境效益评估机制建设等方面，仍有进一步完善的空间。

市场层面，中国的绿色金融市场呈现出典型的间接融资主导特征，形成“绿色信贷主导、ESG债券快速扩容”的格局。绿色信贷长期占据主导地位，截至2024年末，中国本外币绿色贷款余额达36.6万亿元人民币，同比增长21.68%；相较而言，绿色直接融资余额约3万亿元，虽增速较快，但规模仍远低于绿色信贷。鼓励绿色债券发行有助于提升债券市场在绿色融资中的比重，推动期限结构优化、投向精准化和国际标准互认。

此次绿色外债试点的推出，有望进一步优化绿色融资结构。通过引导非金融企业利用境外低成本资金投向绿色项目，不仅有助于缓解国内绿色投资资金压力，更能促进绿色债券市场发展，提升直接融资比重。同时，跨境融资的引入将倒逼企业提升环境信息披露质量，推动发行标准与国际接轨，增强国际市场对中国绿色资产的认可度与投资吸引力。

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如何看待“84号文”出台对PPP项目的影响？

工商企业评级部总经理张任远答：

《关于规范政府和社会资本合作存量项目的建设和运营的指导意见》（以下简称“84号文”）的出台有助于存量在建PPP项目建设进度的推进和已运营PPP项目顺利回款。84号文强调政府依法履约按效付费，并引入专项债解决社会资本方垫付的建设成本问题，社会资本方的垫资及回款拖欠的问题有望得到解决，缓解了其现金流压力，也有助于恢复社会资本方对PPP模式的信心。

我们认为，当前PPP存量项目面临的显著问题是回款严重拖欠。PPP作为我国基础设施建设项目开展的重要模式之一，经历了从高速增长到高质量发展的多个阶段。随着项目建设的不断推进，越来越多的PPP项目进入了运营期，截至2022年末进入执行阶段的PPP项目规模已经近14万亿元，据悉，目前约七成PPP存量项目已进入运营期。然而受到土地市场低迷、地方政府财政压力较大的影响，PPP项目的回款普遍存在拖欠的问题，这使得社会资本方的资金压力上升、项目收益下滑。

我们认为，专项债用途扩容可以很大程度上缓解PPP项目建设资金到位率低和回款困难的问题，未来PPP的投资方回款压力或将迎来转机。84号文指出，对于已经运营的项目，地方政府要依法履约按效付费并且加大财政支持力度。地方政府要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。经认定涉及拖欠企业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。同时，对于社会资本方垫付建设成本问题，可安排使用相关地方政府专项债券资金。据悉，已有部分省份运营专项债务解决PPP存量项目建设和拖欠企业账款的问题。

在PPP项目机制发生了显著的转变的背景下，我们将更加关注新增项目的质量和运营能力对基础设施投资公司信用水平的影响。对于新项目，使用者付费模式下，项目需要产生足够的现金流以覆盖建设、运营等成本，并能够产生收益，这对社会资本方在项目质量研判方面提出了更高的要求，也更考验其项目管理及运营水平。对于存量项目，垫款和欠款的回收能够一定程度上缓解社会资本方资金压力，保证PPP项目收益。然而，84号文也提出要加强项目运营监管，指导项目实施机构严格开展绩效监控和绩效评价，加强结果应用并与政府付费挂钩，对社会资本方的运营能力提出更高的要求。我们将持续关注已经进入运营的欠款垫款回收及未来回款及时性的情况。

债券发行情况

2025年8月，除同业存单外，其他类型债券发行规模均有所回落。地方政府债券受化债政策推进与财政支出节奏影响，发行规模环比、同比均降。工商企业债券方面：企业债当月无新增发行，为年内首次；中期票据发行规模虽环比小幅回升，但同比仍弱。金融机构债中，证券公司债因央企系券商在低利率环境下集中发行，规模环比显著增长，亦高于去年同期。资产支持证券方面，信贷资产支持证券和企业资产支持证券发行量均环比下滑，其中企业资产支持证券同比也呈现下降。

根据标普信评工商企业行业分类，2025年8月，工商企业债券发行规模环比延续小幅收缩态势。城投企业及交通基础设施行业发行量环比小幅回升，主要受益于重大基建项目集中开工带来的融资需求释放。与此同时，受监管的公用事业行业因环保监管政策趋严，导致发行规模环比下降；房地产开发行业则受上月高基数影响，本月发行量同样呈现环比回落。